我國(guó)醫(yī)藥政策不斷 國(guó)內(nèi)藥企“如履浮冰”

添加日期：2017年2月6日 閱讀：1562

2016年是醫(yī)藥行業(yè)*為動(dòng)蕩的一年，這一年醫(yī)藥政策不斷、在兩票制、營(yíng)改增等政策的實(shí)施下，不少藥企業(yè)績(jī)紛紛出現(xiàn)了動(dòng)蕩。以港股上市公司東瑞制藥為例，2016年上半年，該公司收入與凈利潤(rùn)均遭下滑。受此影響，該公司股票也一路走低，由2016年4月14日的*高報(bào)6.94港元跌至該年*低報(bào)價(jià)的4.27港元，下跌38%。

專科藥品大戶

過去幾年，專科藥越來越成為市場(chǎng)銷量大戶，潛力不亞于抗癌藥物市場(chǎng)。從美國(guó)醫(yī)療數(shù)據(jù)來看，2015年�？扑幍脑鲩L(zhǎng)速度是22.6%，每人每年(PMPY)的開銷為311.11美元，盡管在接下來的�？扑幨袌�(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)將會(huì)放緩到一個(gè)更可持續(xù)的水平，但預(yù)計(jì)也將會(huì)以較穩(wěn)定的2位數(shù)的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)，2016年、2017年分別可達(dá)到22.3%、21.3%。

�？扑幚�用率不斷提高，可能預(yù)示著現(xiàn)有藥物隊(duì)伍在擴(kuò)大、專科藥處方被頻繁開出。推動(dòng)每人每年(PMPY)在�？扑幧系拈_銷增加的*主要因素是�？扑幤放圃龆唷�昂貴的針對(duì)性強(qiáng)的�？扑庨_發(fā)速度加快。其中，東瑞制藥也因自己的�？扑幤放瞥蔀樵擃I(lǐng)域中活的較為“滋潤(rùn)”的一派。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日止年度，東瑞制藥錄得營(yíng)業(yè)額約人民幣9.85億(單位下同)(2014年：7.84億)，較2014年增加25.7%;母公司擁有人應(yīng)占溢利約3.02億(2014年：2.05億)，較2014年增加47.3%。

收入、利潤(rùn)雙漲其主要是系統(tǒng)�？扑�、中間體、原料藥的銷售、毛利率增加所致。2015財(cái)年，東瑞制藥系統(tǒng)�？扑幍匿N售額增加1.30億，較同期增長(zhǎng)24.7%。

其中，治療高血壓的“安”系列的銷售金額占成藥銷售的比重約45.7%;治療乙肝病毒的“雷易得”的銷售金額占成藥銷售的比重約35.8%;治療過敏的“西可韋”和“西可新”的銷售金額占成藥銷售的比重約5.1%。而頭孢菌素產(chǎn)品線銷售額增加7187萬，較同期增長(zhǎng)29.6%。在該產(chǎn)品線中，中間體及原料藥的銷售金額較同期增長(zhǎng)了59.7%;雖然受國(guó)家限抗令的影響，頭孢菌素粉針劑的銷售金額較同期下降了23.7%，但臨床口服頭孢菌素的銷售金額卻較好地維持原有水平。

另外，東瑞制藥的國(guó)際業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也表現(xiàn)搶眼，2015財(cái)年海外市場(chǎng)銷售占該公司總體銷售份額的12.6%，出口銷售金額較同期增加36.0%。

在收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯的同時(shí)，東瑞制藥的股價(jià)瞬間得到拉升。智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)報(bào)披露到年報(bào)正式發(fā)出的17個(gè)交易日內(nèi)，該公司股票一路走高，期內(nèi)漲幅高達(dá)29.68%，創(chuàng)2016年全年*高漲幅。

因“兩票制”陷入虧損

不過，2016年中期，國(guó)家和各省市開始制定“兩票制”。以東瑞制藥所在的江蘇省為例，作為醫(yī)改試點(diǎn)省份之一的江蘇，在國(guó)務(wù)院公布《2016年醫(yī)改重點(diǎn)工作任務(wù)》次日，便率先發(fā)文推進(jìn)“兩票制”落地。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，江蘇醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3586.55億，產(chǎn)業(yè)規(guī)模已占據(jù)全國(guó)十分之一，多項(xiàng)指標(biāo)位列全國(guó)第*。同時(shí)，江蘇的藥品市場(chǎng)也在全國(guó)名列前茅。

在“兩票制”規(guī)定下，企業(yè)必須砍去產(chǎn)品代理這一環(huán)節(jié)，藥品從出廠到醫(yī)院只許開兩次發(fā)票，一是從生產(chǎn)企業(yè)到流通商業(yè)，二是從流通商業(yè)開到醫(yī)院，并且取消藥品加成。此外，在推行“兩票制”的地區(qū)，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采用公開招標(biāo)采購(gòu)方式采購(gòu)藥品，集中采購(gòu)機(jī)構(gòu)在編制采購(gòu)文件時(shí)，要將執(zhí)行“兩票制”作為必備條件。投標(biāo)企業(yè)需在標(biāo)書中做出執(zhí)行“兩票制”的承諾，否則投標(biāo)無效;試行其他采購(gòu)方式采購(gòu)藥品，也必須在采購(gòu)合同中明確“兩票制”的有關(guān)要求。

如此“苛刻”的要求，東瑞制藥也因“低開票”的推廣模式遭遇招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，為此該公司開始將旗下抗核心產(chǎn)品“雷易得”的代理權(quán)收回。

2016年7月中旬，東瑞制藥發(fā)布公告，稱公司附屬公司蘇州東瑞獲頒發(fā)“雷易得”生產(chǎn)批文后，蘇州東瑞與獨(dú)立第三方訂立除香港及澳門兩地區(qū)以外的全國(guó)總代理協(xié)議，由該總代理推廣及銷售該產(chǎn)品。但鑒于該總代理集團(tuán)架構(gòu)變動(dòng)，以及政府推出一系列的政策對(duì)中國(guó)藥品銷售模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，經(jīng)綜合考慮各方面因素和審慎分析論證，公司認(rèn)為，由公司直接全面掌控該產(chǎn)品的銷售工作，將極為有利于該產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的良性發(fā)展�；�于上述結(jié)論，蘇州東瑞與該總代理進(jìn)行了友好協(xié)商并達(dá)成共識(shí)，協(xié)議雙方?jīng)Q定提前于2016年7月份取消全國(guó)總代理協(xié)議，由蘇州東瑞自有銷售團(tuán)隊(duì)直接負(fù)責(zé)組織該產(chǎn)品在中國(guó)的所有銷售事宜。

要知道在收回“雷易得”總代理權(quán)前，“雷易得”幾乎是東瑞制藥業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)*大的產(chǎn)品。從2011年開始，該產(chǎn)品的銷售情況呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，以至于在2015財(cái)年占成藥銷售的比重約35.8%。

但隨著該權(quán)的收回，“雷易得”存貨急劇上升，截至2016年6月30日止六個(gè)月，東瑞制藥出現(xiàn)虧損。期間，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額約4.18億(2015年：4.89億)，比2015年同期減少約14.4%。母公司擁有人應(yīng)占溢利約1.31億(2015年：1.54億)，比2015年同期減少約14.8%。毛利額約2.56億，較同期減少4873萬，毛利率為61.1%，較同期的62.3%下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

從具體業(yè)務(wù)來看，2016年上半年，東瑞制藥中間體及原料藥的生產(chǎn)及銷售量較同期分別減少了8.5%及7.8%。成藥部份，頭孢菌素粉針劑的生產(chǎn)及銷售量較同期分別減少了61.5%及15.0%。其余固型劑成藥生產(chǎn)量較同期減少了16.0%，銷售量與同比持平。

生產(chǎn)及銷售量下降之余，該公司系統(tǒng)�？扑幍匿N售額也減少約5445萬，較同期下降15.8%;頭孢菌素抗生素產(chǎn)品線銷售額減少約956，較同期減少7.0%，頭孢菌素抗生素粉針劑的銷售金額較同期減少17.6%;中間體及原料藥的銷售金額較同期減少5.6%。

不過回看財(cái)務(wù)報(bào)表，盡管東瑞制藥收回總代理權(quán)改為自己銷售，但期間財(cái)務(wù)支出費(fèi)用并未增加。2016年上半年，該公司費(fèi)用支出共約1.02億，占營(yíng)業(yè)額的比例為24.4%(2015年：25.7%)，比上年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn);費(fèi)用總金額較同期減少約2347萬。對(duì)比其他擁營(yíng)銷體系的藥企，財(cái)務(wù)成本控制還算較好。

產(chǎn)品儲(chǔ)備潛力較強(qiáng)

與此同時(shí)，縱然東瑞制藥因“兩票制”導(dǎo)致2016中報(bào)業(yè)績(jī)黯淡，但據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，2016年“雷易得”在全國(guó)新一輪的招標(biāo)中繼續(xù)保持著15個(gè)省份的招標(biāo)，預(yù)計(jì)2016年全年業(yè)績(jī)會(huì)有所改善。

因?yàn)閺脑摦a(chǎn)品原研藥在山東由240元降到149元的價(jià)格趨勢(shì)來看，雖然降價(jià)明顯，但該省的招標(biāo)辦并未選擇原研藥，而是選擇了中標(biāo)價(jià)136元的“雷易得”(其他省份中標(biāo)價(jià)格維持在115-150元左右)。如此一來，既保證該產(chǎn)品較高價(jià)格水平，也讓東瑞制藥獲得了15個(gè)省份的市場(chǎng)，再加上GSK訂單的增加，無疑利好“雷易得”未來的銷售。

“雷易得”或迎來再次增長(zhǎng)的同時(shí)，東瑞制藥近年來也加強(qiáng)了研發(fā)，為未來產(chǎn)品儲(chǔ)備打下了基礎(chǔ)。截至2016年上半年，該公司共有15個(gè)品種向江蘇省食品藥品監(jiān)督管理局進(jìn)行了注冊(cè)申報(bào)(其中補(bǔ)充申請(qǐng)批件或備案件7個(gè)、再注冊(cè)申請(qǐng)8個(gè));二零一六年上半年獲得批件15個(gè)(其中補(bǔ)充申請(qǐng)備案件6個(gè)、再注冊(cè)批件7個(gè)、藥品標(biāo)準(zhǔn)頒布件2個(gè))。

在研的質(zhì)子泵抑制劑埃索美拉唑?yàn)槔�，該原研藥屬于阿斯利康�?011年阿斯利康的埃索美拉唑全球銷售額為44.3億美元，奧美拉唑?yàn)?.5億美元;強(qiáng)生公司的雷貝拉唑銷售額為9.75億美元;武田公司的蘭索拉唑全球銷售額為1221億日元。該藥品注射劑型在2009年獲批進(jìn)入我國(guó)國(guó)家醫(yī)保目錄，按當(dāng)前全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)格為102.00元/盒(20mg*7片)計(jì)算，給阿斯利康帶來過億的收入。若東瑞制藥仿制成功，排除該產(chǎn)品首仿藥企萊美藥業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，未來銷售額有望超過“雷易得”。

為配合和補(bǔ)強(qiáng)研發(fā)板塊，東瑞制藥在良好現(xiàn)金流(年終現(xiàn)金及現(xiàn)金等同項(xiàng)目約7.66億)的支撐下，2016年年末還出資1.5億與中山康方訂立合資經(jīng)營(yíng)合同，成立一家總投資額2.43億的合營(yíng)公司。根據(jù)公告，合營(yíng)公司將從事包括但不限于生物化學(xué)相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品及技術(shù)的研究和開發(fā)、從事相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

從這一舉措來看，不排除該公司未來因良好的產(chǎn)品儲(chǔ)備而獲益。同樣，東瑞制藥發(fā)力研發(fā)也得到投資者認(rèn)可，在上述經(jīng)營(yíng)合同披露后，次日，該公司股價(jià)便被拉升了2.22%，涉交金額85.1萬。

盡管由于核心產(chǎn)品“雷易得”代理權(quán)變更影響了東瑞制藥整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但隨著營(yíng)銷模式的調(diào)整以及良好的產(chǎn)品儲(chǔ)備，該公司前景還算樂觀。根據(jù)當(dāng)前每股4.49港元的價(jià)格，對(duì)應(yīng)2017-2018年9、7.6倍的PE，目前估值較低，投資者“小試牛刀”也不失為一種選擇。

責(zé)任編輯：田月華 pndqq.cn 2017-2-6 16:00:48

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