醫(yī)藥政策的輪番轟炸下，大藥商要翻身了

添加日期：2016年9月6日 閱讀：1360

醫(yī)藥商業(yè)正在經(jīng)歷政策變革、并購整合、新興模式三大戰(zhàn)略性機遇，近兩年來從頻繁的并購到DTP、院邊店、醫(yī)藥電商的發(fā)展也不無印證了我們的推薦邏輯，我們在此前的隨筆曾經(jīng)曾經(jīng)斷言，如果說過去醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷過三輪“牛市”：

第*輪是醫(yī)藥工業(yè)的牛市(2010-2012年，以處方藥高增長品種代表，PEG是那個時候估值的核心);

第二輪是醫(yī)療服務的牛市(2013-2015年，處方藥增長減速，以愛爾等專科醫(yī)院為代表的醫(yī)療服務異軍突起，PEG可以大于1);

從2015年開始，醫(yī)藥商業(yè)的牛市正在拉開(以分銷龍頭+零售龍頭為代表，行業(yè)集中度的提升+新模式是主要特征)。

那么，站在當下時點，醫(yī)藥商業(yè)又是否會迎來新的機遇?我們又當如何看待政策變化對行業(yè)格局的沖擊呢?今天，我們就醫(yī)藥商業(yè)的“三把利劍”——兩票制、營改增和94號文開始說起。

兩票制，部分權力執(zhí)行與否下放地方

兩票制(規(guī)定從生產(chǎn)企業(yè)配送至醫(yī)療機構，流通環(huán)節(jié)只允許出現(xiàn)兩次開票)并不是一個新名詞，近些年來各地鼓勵實施兩票制的文件出了不少，但到今天為止廣泛執(zhí)行的只有福建省一地，原因也很簡單，牽扯的利益太多，執(zhí)行的難度太大，比如大型醫(yī)藥商業(yè)集團內(nèi)的調(diào)撥是否算作一票?

比如對基層偏遠地區(qū)的調(diào)撥是否算作一票?工商業(yè)一體化的集團中商業(yè)公司是否算一票(如白藥、天士力、同仁堂)?此外還有遍布各地的與醫(yī)院“勾結”的小商業(yè)公司、計劃經(jīng)濟體制時期留下來的區(qū)縣醫(yī)藥商業(yè)公司如何處理?這都是“兩票制”推行過程中決策層需要考慮的問題。

但種種跡象表明，此輪醫(yī)改過程中，國家對于兩票制的推行力度要遠遠超過以往，對政策細節(jié)會考慮的更為周全。從相關媒體報道我們不難看出，在未來可能在全國11個省份先期試點的兩票制模式中，集團內(nèi)調(diào)撥、工商業(yè)一體化集團內(nèi)的調(diào)撥都將不再視為“一票”(前提是發(fā)往控股子公司，且大概率這類調(diào)撥只能做一次);而對于物流困難的偏遠地區(qū)(如老區(qū)、海島等)是否執(zhí)行兩票制的決定權也可能下放給地方。

可以預見，如果這些政策調(diào)整能夠落地不僅使得“兩票制”更具操作性，更是符合國家鼓勵商業(yè)企業(yè)做大做強，提高行業(yè)集中度的初衷，勢必也會得到業(yè)內(nèi)主流企業(yè)的支持。

福建執(zhí)行兩票制后商業(yè)企業(yè)間的“馬太效應”可能會在其他省份復制，大型企業(yè)對小企業(yè)的并購將此起彼伏(且因為政策推廣很快，小企業(yè)主急于出手，收購的價格并不會太高)，全國性龍頭(國藥、華潤、上藥、九州通)+少數(shù)地方龍頭的壟斷格局將完全形成。

營改增：很難作假

說完了兩票制，再來講講營改增的事情。我們此前在隨筆《兩張票、增值票，動了誰的鈔票》中提到了中國藥品流通環(huán)節(jié)的過票洗票情況。此前一個較為經(jīng)典的做法是代理商同時進行零售和醫(yī)院兩個渠道的藥品，將購進的藥品以現(xiàn)金交易的形式“折價”銷售給零售企業(yè)不開稅票，獲得現(xiàn)金、發(fā)票;同時，低價購進醫(yī)院渠道藥品，高價銷售至醫(yī)院開稅票;以零售業(yè)務的購進發(fā)票沖銷進項稅，以其現(xiàn)金支付相關的營銷支出(賬外)。

盡管零售業(yè)務由于折價銷售產(chǎn)生了虧損，但其產(chǎn)生的稅票就可以將醫(yī)院業(yè)務的購銷差價空間大幅縮小，進而使得增值稅和所得稅大幅下降，同時解決了營銷支出(營銷費用、回扣等)沒有票據(jù)的問題，*終在整體上實現(xiàn)了盈利(零售藥店也由于全現(xiàn)金結算，既享受了采購折價，也規(guī)避了自身的稅收抵扣問題

營改增之后，情況發(fā)生了新的變化，因為以前營業(yè)稅是地方稅，增值稅是國稅，在金稅三期系統(tǒng)上線后就很難作假，且我國刑法規(guī)定虛開增值稅的稅款數(shù)額巨大或者有其他特別嚴重情節(jié)的，處十年以上有期徒刑或者無期徒刑(犯罪成本空前提高)。因此在兩票制與營改增形成政策組合拳之后，沖減發(fā)票將更難獲得，規(guī)范性運作的企業(yè)無疑將越發(fā)強勢。

醫(yī)藥商業(yè)淪落為藥代搬運工

*后的一把“利劍”便是“94號文”(全稱是《(食藥監(jiān)總局)關于整治藥品流通領域違法經(jīng)營行為的公告》)，里面規(guī)定了對于10類違法將嚴厲打擊(包括掛靠、過票、無票銷售等)，7月19日，國家衛(wèi)計委、發(fā)改委等9部委又聯(lián)合下發(fā)了《2016年糾正醫(yī)藥購銷和醫(yī)療服務中不正之風專項治理工作要點》，這預示著新一輪的醫(yī)藥購銷和醫(yī)療服務不正之風的整治即將開始。

不夸張的說，此前很多中小型藥店、基層醫(yī)療機構為了自身利益從非正規(guī)經(jīng)銷商除大量無票進貨(會輔以部分正規(guī)渠道進貨以應付檢查)。但在新的政策環(huán)境下，這些小的醫(yī)藥公司不敢再通過這些不正當途徑賣藥。小的零售終端和第三終端就會通過正規(guī)渠道進貨，可以預見未來由于配送量**，大型商業(yè)企業(yè)對于藥店配送的邊際成本將持續(xù)下降，盈利能力有望得到明顯提高。

綜上所述，不難看出兩票制、營改增、94號文，無論是哪一項政策都將是大型商業(yè)企業(yè)做大做強的“催化劑”，而如果我們“欲窮千里目”而“更上一層樓”，則會發(fā)現(xiàn)，站在一個未來5年乃至10年的維度觀察，醫(yī)藥商業(yè)所能夠做的事情絕不僅僅是并購整合那么簡單，長期來看，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)或許將逐步切入醫(yī)藥行業(yè)的核心——藥品銷售。

眾所周知，傳統(tǒng)的上市醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)基本只做兩件事——“墊款+物流”，醫(yī)院是否某個廠家的藥品，醫(yī)生是否開具處方更多的要看代理商而不是配送商，而在這背后則是規(guī)范化企業(yè)深深的“無奈”。

根據(jù)我國的招標制度，產(chǎn)品進入醫(yī)院的價格并非醫(yī)院、醫(yī)生決定，而是由省級招標統(tǒng)一確定——也就是說在醫(yī)院端明面上的價格競爭是不存在的，但另一方面，醫(yī)院有掌握著品種具體采購的生殺大權，因此企業(yè)們只能“各顯神通”——而這些事情恰恰是上市公司(很多還是大國企)沒辦法涉足的。

于是就出現(xiàn)了這么一個怪現(xiàn)象：國藥和九州通這樣的大企業(yè)被大家稱為配送企業(yè)，藥品品種控制權、營銷權和營銷費用則都不在這些上市公司手上，相反在那些自然人，小型批發(fā)公司手上，大企業(yè)實際上淪為了藥代的搬運工。

藥品招標迎來絕唱

有趣的是，藥品招標(集中采購)制度也正在發(fā)生一些微妙的變化，我們看到在今年的全國衛(wèi)生與健康大會，決策層**沒有提“要完善，要落實，要推行藥品集中采購制度”�？紤]到近期各地招標平臺的不斷創(chuàng)新、二次議價被一些地區(qū)“默認”、以及緊缺藥品直接掛網(wǎng)越發(fā)成為常態(tài)，我們預計正在進行的這一輪招標或將成為舊有藥品省級招標體制的“絕唱”。

我們大膽揣測，未來“招標價”也許將類似于此前已經(jīng)取消的“藥品*高零售價”，成為一個地區(qū)入市的“門檻價格”，而真正決定企業(yè)盈利的將是二次議價和醫(yī)保支付價。在這一過程中，商業(yè)企業(yè)如果能夠組織起優(yōu)質(zhì)廉價的貨源，擁有穩(wěn)定廣泛的配送網(wǎng)絡，那其就勢必迎來跨越式發(fā)展。而所有這些都將取決于商業(yè)企業(yè)的三大能力——供應商上游議價能力、物流配送能力、醫(yī)院關系維護能力。那些機制靈活、品種資源豐富、配送效率高成本低廉的公司將擁有更大的話語權，并對醫(yī)院的藥品采購逐步施加實質(zhì)性的影響!

未來，醫(yī)藥商業(yè)≠配送+墊款!

*后我們來回過頭來說說醫(yī)藥投資相關的那些事兒，今年以來醫(yī)藥板塊結構性機會不斷，但是真正具有可持續(xù)性的機會并不多，比如血液制品(華蘭、博雅)和兒童用藥(濟川、山大華特)，這些公司基本具有三大特點：1、中長期邏輯向好;2、業(yè)績增長迅速;3、估值沒有泡沫化——簡而言之，估值合理的可持續(xù)增長是當下市場*為稀缺投資者也*為喜愛的主線。

而如果以這三個維度來衡量，醫(yī)藥商業(yè)板塊無疑都值得投資人關注。

1、政策驅動下的并購整合與模式創(chuàng)新構成了行業(yè)增長的長期投資邏輯;

2、中報驕人的板塊業(yè)績增速快(平均利潤增長24%，與醫(yī)療服務和低基數(shù)復蘇中的原料藥一同領跑各行業(yè))

3、相對合理的估值(大多數(shù)在20-40倍之間，也不乏上海醫(yī)藥這樣不足20倍的品種)

有此三點使得醫(yī)藥商業(yè)成為下階段“接棒”醫(yī)藥板塊投資熱點*好的候選人!



責任編輯：趙帥超 www.pndqq.cn 2016-9-6 16:46:04

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