醫(yī)藥行業(yè)政策近年來的三個轉(zhuǎn)折點分析

添加日期：2018年1月2日 閱讀：1766

被投資者稱為能夠穿越牛熊的醫(yī)藥板塊，一直處于30-60倍高估值的醫(yī)藥板塊，為什么2017年第*只破發(fā)股卻出在其中呢?為什么一篇對產(chǎn)品療效的質(zhì)疑文章，就能上讓上市制藥企業(yè)股價幾天內(nèi)大跌30%以上呢?其實這后面都有深刻的行業(yè)政策的影響。我們且看看醫(yī)藥行業(yè)政策近年來的三個轉(zhuǎn)折點，以及后醫(yī)藥政策新常態(tài)下的企業(yè)選擇。



開始想寫這一篇文章是因為步長制藥破發(fā)，2016年11月步長制藥作為年內(nèi)*貴新股在上交所上市，每股發(fā)行價55.88元，公開發(fā)行6980萬股。

當(dāng)時按照樂觀的估計，如果你能夠中1簽的話，可以賺到15-20萬(10-15個板)。實際上沒有漲到那么多，步長制藥*高漲到155.41元，中一簽的投資者約賺不到10萬元。由于漲幅低于同期上市的新股，且隨著股價的不斷下跌，不斷有看好它的股民們買入�？墒切鹿缮鲜虚_板價成了*高價，步長制藥的股價一路走低。在上市1年之后，步長制藥股價跌破了發(fā)行價，從千元市值，到現(xiàn)在的350億不到，目前尚沒有止跌跡象。

12月2日，微信公眾號丁香醫(yī)生有一篇文章《一年狂賣7.5億的洗腦神藥，請放過中國老人》，引爆了朋友圈，算上各微信號的轉(zhuǎn)發(fā)，這篇文章的閱讀量應(yīng)該是百萬級別的(微信公眾號*多顯示10萬+，以上不顯示)。和閱讀量對應(yīng)的是，這篇文章的殺傷力也是**的。文章發(fā)表后到目前為止1個月時間，沙普愛思的股價下跌37%。

被投資者稱為能夠穿越牛熊的醫(yī)藥板塊，一直處于30-60倍高估值的醫(yī)藥板塊，為什么2017年第*只破發(fā)股卻出在其中呢?為什么一篇對產(chǎn)品療效的質(zhì)疑文章，就能上讓上市制藥企業(yè)股價幾天內(nèi)大跌30%以上呢?其實這后面都有深刻的行業(yè)政策的影響。我們且看看醫(yī)藥行業(yè)政策近年來的三個轉(zhuǎn)折點，以及后醫(yī)藥政策新常態(tài)下的企業(yè)選擇。

這些年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了三個轉(zhuǎn)折點，一個是2009年開始，以新醫(yī)改推動導(dǎo)致的市場擴(kuò)容;第二個是2011年發(fā)布的限抗令導(dǎo)致醫(yī)院輔助用藥大幅增長;第三個轉(zhuǎn)折點是近幾年我們正在經(jīng)歷，醫(yī)保費(fèi)用限額下醫(yī)藥行業(yè)分化。

第*個轉(zhuǎn)折點是新醫(yī)改：2009年中國政府發(fā)布了“關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見”，以全民醫(yī)保為核心目標(biāo)的新醫(yī)改正式開始推動，截止目前已經(jīng)基本形成了覆蓋全國各層人民的醫(yī)療保障體系(覆蓋13.5億人)。這個體系包括城市職工醫(yī)療保險、城市居民醫(yī)療保險、新農(nóng)村合作醫(yī)療保險三條保障體系，以及大病保險制度和針對低層的救助制度。

2009年之后，是醫(yī)院處方藥品發(fā)展*快的時候。醫(yī)藥市場的一個*大的變化就是原來由診所藥店解決日常醫(yī)療的，以及有病不去治的，基本都去各級醫(yī)院去看病了。這個時期主要是受益于新醫(yī)改對醫(yī)療需求的擴(kuò)容。相應(yīng)在股市上的表現(xiàn)就是，2008年股市見底之后，醫(yī)藥股普遍迎來3-5倍以上的漲幅，多者達(dá)十倍以上。

第二個轉(zhuǎn)折點是限抗令。我國是世界上抗生素濫用*嚴(yán)重的國家，全球人均抗生素使用量是13g每年，而我國是138g每年。醫(yī)院處方藥品以抗生素*受醫(yī)生歡迎，大量的大小制藥企業(yè)靠抗生素活得有滋有味。

據(jù)2006~2007年度衛(wèi)生部全國細(xì)菌耐藥監(jiān)測結(jié)果顯示，全國醫(yī)院抗菌藥物年使用率高達(dá)74%，而世發(fā)達(dá)國家僅為22%~25%。針對這種情況，2011年4月《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法(征求意見稿)》公布。然后歷年均有加強(qiáng)抗生素管理的文件下達(dá)：

² 2012年8月有“***嚴(yán)限抗令”之稱的《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》正式實施，違規(guī)使用抗菌藥物的醫(yī)師，將被警告、限制處方權(quán)、吊銷執(zhí)業(yè)證書，直至追究刑事責(zé)任。

² 2015年8月27日國家衛(wèi)生計生委、國家中醫(yī)藥管理局公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)抗菌藥物臨床應(yīng)用管理工作的通知》，其中規(guī)定，醫(yī)師開具抗菌藥物超常處方3次以上且無正當(dāng)理由，可被限制處方權(quán)。

² 2016年8月國家衛(wèi)生計生委發(fā)布《遏制細(xì)菌耐藥國家行動計劃(2016-2020年)》，對抗菌藥物的研發(fā)、生產(chǎn)、流通、應(yīng)用、環(huán)境保護(hù)等各個環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管。

² 2017年3月國家衛(wèi)計委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)抗菌藥物臨床應(yīng)用管理遏制細(xì)菌耐藥的通知》，重點督查基層醫(yī)療，并要求一個月內(nèi)全國各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)制定本機(jī)構(gòu)抗菌藥物供應(yīng)目錄，明確各級醫(yī)師抗菌藥物處方權(quán)，并上報至當(dāng)?shù)匦l(wèi)生部門備案。

限抗令對醫(yī)院用藥*大的影響就是，醫(yī)生的灰色利益由以抗生素為主轉(zhuǎn)向輔助用藥，由此而帶動了一大批輔助用藥企業(yè)走牛。在這個階段，企業(yè)選產(chǎn)品，資本市場研究企業(yè)、代理商找產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)成了“高價、獨(dú)家、醫(yī)保、萬金油”。第*要差價大，這樣才有錢激勵渠道各成員(代理商、醫(yī)藥代表、醫(yī)院、醫(yī)生);第二要獨(dú)家產(chǎn)品，不是獨(dú)家產(chǎn)品，獨(dú)家劑型也行，*不行也得獨(dú)家規(guī)格。這一點主要是為藥品集中采購招標(biāo)準(zhǔn)備的，招標(biāo)規(guī)則中的一品兩規(guī)讓多生產(chǎn)廠家的藥品只有拼價格一條路可走;是否在醫(yī)保目錄自然是必須的，雖然很多三甲醫(yī)院更多的藥品收入來自于非醫(yī)保產(chǎn)品;萬金油則是輔助用藥*恰當(dāng)?shù)拿枋�，就是什么病都可以用，但在處方中卻不是起主要治療作用的。

12月3日，網(wǎng)紅醫(yī)生燒傷超人阿寶在其個人微信公眾號上發(fā)布一篇文章，《醫(yī)保費(fèi)用為什么失控?讓我們來看看這幾種神藥》，矛頭直指近些年來醫(yī)院市場銷售*好的一些生物制品。這些產(chǎn)品則正是在限抗令以來成長起來的，前5名銷售收入均在50億以上。

第三個轉(zhuǎn)折點是醫(yī)�？刭M(fèi)，在經(jīng)過全民醫(yī)保對藥品需求的擴(kuò)容之后，自然出現(xiàn)了醫(yī)保費(fèi)用的相對不足，醫(yī)�？刭M(fèi)成了近幾年來醫(yī)藥行業(yè)的主題，它將作為影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主要因素一直存在。目前醫(yī)�？刭M(fèi)的主要政策有三，一是醫(yī)院控制藥占比，二是醫(yī)院醫(yī)保費(fèi)用限額撥付，三是醫(yī)保開始按病種付費(fèi)。

自2009年中國政府發(fā)布了“關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見”之后，在歷年的“國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革20xx年主要工作安排的通知”中對控制藥占比均有提及，而在2015年5月17日國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導(dǎo)意見》明確提出，2015年進(jìn)一步擴(kuò)大城市公立醫(yī)院綜合改革試點，力爭到2017年，試點城市公立醫(yī)院藥占比總體降到30%左右。

按下葫蘆起了瓢，控制藥占比后又出現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象，醫(yī)院醫(yī)療器械和耗材使用量大漲。醫(yī)療器械服務(wù)板塊從2012年底到2015年中不到3年的時間大漲10倍。大家也看得出來，這個時間正是創(chuàng)業(yè)板的大牛市。其實也沒有什么特別的，醫(yī)療器械服務(wù)板塊股票多在創(chuàng)業(yè)板中小板上市，兩者適逢其會而已。

醫(yī)院醫(yī)保費(fèi)用限額撥付在新醫(yī)改之初就存在的，相對來說大醫(yī)院受到的影響要比較大一些，尤其像北京的一些三甲醫(yī)院，醫(yī)保額度只能占醫(yī)院總收入的40%不到。在醫(yī)保費(fèi)用限額撥付的情況下，每年都會給一個10%的增長比例。另外按病種付費(fèi)實際也在進(jìn)行當(dāng)中，今年年初國家發(fā)改委、衛(wèi)計委、人保部發(fā)出《關(guān)于推進(jìn)按病種收費(fèi)工作的通知》。要求擴(kuò)大按病種收費(fèi)范圍，試點地區(qū)2017年底前必須實行100個病種以上�；�本要求就是醫(yī)保報銷費(fèi)用的上限控制，以及治療手段的臨床路徑規(guī)范。也就是說，在確定診斷后，用藥是限定目錄的，治療費(fèi)用是限定金額的。所有超出部分由醫(yī)院自己承擔(dān)，當(dāng)然*終板子會打在醫(yī)生手上，所以按病種付費(fèi)醫(yī)院基本不會有超限制用藥了。

就這樣醫(yī)�？刭M(fèi)對醫(yī)藥板塊*嚴(yán)重打擊來了，各種前期快速增長，占醫(yī)院主要銷售額的輔助用藥、生化藥品、中藥注射液等明星藥品，開始風(fēng)光不再。相對應(yīng)的化藥板塊、中藥板塊、生物制藥等醫(yī)藥股板塊在2015年牛市創(chuàng)下新高后，也一直處于調(diào)整狀態(tài)，目前估值均在2015年牛市高點的一半左右，而一部分醫(yī)藥生物上市公司股價只有高點的1/5-1/3。

還有一些制藥企業(yè)股票調(diào)整來的更早，天士力在2013年創(chuàng)下上市十年以來市值增長80倍的神話之后，在2014-2015年的牛市漲幅不過60%多，然后在緊接著的2015年6、7月的股災(zāi)中就接近腰斬了。目前股價只比股災(zāi)*低價高那么一點點。中恒集團(tuán)目前市值比股災(zāi)*低點還低、比融斷*低點還低。以嶺藥業(yè)則自2011年上市以來，市值一直在180億左右徘徊。

未來應(yīng)該怎么辦?

12月15日，微信公眾號飯桶戴老板的文章《醫(yī)改的前世和來生》，一個醫(yī)藥行業(yè)外的人士對醫(yī)保問題及事件匯總性的文章，引爆了公眾于醫(yī)保穿底問題的擔(dān)憂。這篇文章的閱讀量極大，許多轉(zhuǎn)發(fā)的公眾號的閱讀量都是10萬+的。

實際上醫(yī)保限額并不是由于醫(yī)保穿底，因為國家醫(yī)保是社會保險。社保強(qiáng)調(diào)的是社會公平，其保障是保而不包。所以，它的保障度是不能完全滿足個人需求的。 因為帶有社會福利性質(zhì)，基本原則是“低水平，廣覆蓋”，所以醫(yī)保限額肯定是隨著醫(yī)保覆蓋范圍的擴(kuò)大而自然發(fā)生的，限額不是因為穿底，而是為了保障更多的人，持續(xù)更長的時間。醫(yī)保控制的原則是按計劃經(jīng)濟(jì)的方式進(jìn)行的，一個財政年度醫(yī)保資金池能收到多少錢，決定了下一個財政年度醫(yī)�？梢允褂枚嗌兕~度的上限。

在實現(xiàn)全民醫(yī)保(醫(yī)療保險已經(jīng)覆蓋了13.5億人)且醫(yī)保限額日益嚴(yán)厲的情況下，醫(yī)藥行業(yè)有三個方向：一是在各種目錄里面的競爭，包括國家基本藥物目錄、國家醫(yī)保目錄、省級醫(yī)保目標(biāo)、新農(nóng)合目錄等等;二是創(chuàng)新藥物的競爭，主要針對的是人類疾病譜的變化，醫(yī)學(xué)疑難病癥，更好的治療方法，更高的安全性等等。這一類藥物*終市場的擴(kuò)大也要投入到醫(yī)保目錄的競爭當(dāng)中去的;三是自我藥療，主要OTC品種及保健品，但實際上慢性病長期用藥也占了很大的比例。這一塊兒業(yè)務(wù)是未來*有希望跳出黑馬的，但近些年來全民醫(yī)保對其有很強(qiáng)的抽血作用，因而顯得其增加并不盡如人意。

第*個方向已經(jīng)成了紅海到不能再紅海的地步，輔助用藥、幾乎全部的中藥注射液，以及部分的各色口服藥品被醫(yī)院限制使用，甚至停止使用;

第二個方向正在被市場獎勵，尤其是針對腫瘤疾病、各種免疫類疾病的靶向治療藥、細(xì)胞治療手段等等，都受到了市場的熱捧。恒瑞醫(yī)藥就是*顯著的例子，2013年恒瑞醫(yī)藥市值還不如天士力高，只有300億出頭，但現(xiàn)在它已經(jīng)是天士力的5倍多了，成長為2000億市值的企業(yè)。而許多醫(yī)藥行業(yè)分析師堅信，恒瑞會突破5000億市值的。還有信立泰和華海藥業(yè)，市值也早已突破2015年牛市的高點，目前市值是2013年的3-4倍。

第三個方向是自物藥療，根據(jù)資料調(diào)查顯示，目前世界各國老百姓自我藥療情況為：1. 60% 以上的病癥*初是用某種自我護(hù)理(或保健)形式處理;2. 占世界總?cè)丝诩s60% 的人每天服用1 種藥品，其中57% 屬于自我藥療;3. 在美國，出現(xiàn)小毛病時用非處方藥治療的人要比找醫(yī)生治療的人多4 倍。

對未來制藥企業(yè)來說，今后在產(chǎn)品的選擇中需要遵循的原則就是“選擇具有臨床價值的產(chǎn)品”。具有臨床價值這幾個字其實比較有歧義，對于藥品銷售領(lǐng)域的人來說，他們的意思是臨床能夠上量的意思。我說的臨床價值是對病人而言的，是說這個產(chǎn)品是能夠解決病人問題的。

以前制藥企業(yè)選產(chǎn)品遵循幾個原則：獨(dú)家、醫(yī)保、高價、萬金油，依據(jù)這個原則選出來的產(chǎn)品多是萬金油的輔助用藥，以后我們的選擇應(yīng)該是：創(chuàng)新性(先進(jìn)性)，有療效，安全性。

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