“兩票制”全面鋪開:醫(yī)藥流通行業(yè)的愛與痛和“中間商”的謝幕

    添加日期:2018年3月13日 閱讀:1964

    近年來,我國醫(yī)療保障制度不完善,醫(yī)藥資源總量不足、分配不均,基層醫(yī)療衛(wèi)生服務體系較為脆弱等問題不減反增,醫(yī)療費用更是長期處于持續(xù)增長的態(tài)勢。過度醫(yī)療、醫(yī)患矛盾越發(fā)突出,醫(yī)療行業(yè)更一度陷入了“藥品流通環(huán)節(jié)復雜—藥價虛高—多開藥、開貴藥”的看病貴死循環(huán)。

    一系列亂象的背后,主要原因是藥品從生產(chǎn)廠商到患者的過程中經(jīng)過了層層加價。為了整治藥品流通存在的問題,國家相關監(jiān)管部門大力推行兩票制(即藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票,流通企業(yè)到醫(yī)療機構再開一次發(fā)票),目標明確——壓縮藥品流通環(huán)節(jié),降低流通成本,進而調低藥價。

    “兩票制”實施后,扁平化的流通鏈條將過濾掉中間的灰色地帶或潛規(guī)則環(huán)節(jié)。打擊“過票洗錢”、凈化流通環(huán)境、降低虛高藥價,整頓醫(yī)藥流通秩序、強化醫(yī)藥市場的管理,這對于規(guī)范整個醫(yī)藥生產(chǎn)鏈條具有相當?shù)拇龠M作用。

    在政策的影響下,從前虛假交易、非法渠道購銷藥品、價格欺詐、高價壟斷、商業(yè)賄賂以及偽造、虛開發(fā)票等違法違規(guī)行為都將被“一鍋端”。此舉將更有效地保障藥品的及時供應和城鄉(xiāng)居民的用藥安全,促進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

    沒有“中間商”賺差價的醫(yī)藥行業(yè),似乎走在了交易透明、監(jiān)管得當?shù)目登f大道上。

    環(huán)境好了,我們還能做些什么?

    “兩票制”不僅為醫(yī)藥流通領域及醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)帶來了新鮮空氣,也同時帶來了新的規(guī)范和要求。它廣泛影響著醫(yī)藥生產(chǎn)、各大流通企業(yè)及各級代理商,加速重組醫(yī)藥流通格局。

    在這樣的背景下,醫(yī)藥行業(yè)不可避免的面臨著加速洗牌的命運。受“兩票制”的影響,醫(yī)藥行業(yè)需要摸索與之相配的運營模式——“摸著‘兩票制’過河”,這也是醫(yī)藥市場細化帶來的發(fā)展機遇。

    隨著我國醫(yī)療醫(yī)藥市場需求增速的加快以及基本醫(yī)療保障體系的不斷完善,醫(yī)藥行業(yè)面臨著醫(yī)療衛(wèi)生開支急速增長的機遇。而醫(yī)藥市場的“蛋糕”被政策重新切分的當口,客觀上也有助于促進行業(yè)的優(yōu)勝劣汰,提升整體集中度。

    在“兩票制”重建醫(yī)藥流通供應鏈新模式的環(huán)境下,我國醫(yī)藥行業(yè)將被推向社會化、市場化,醫(yī)藥物流也將進一步集約化、專業(yè)化、信息化。

    醫(yī)藥流通環(huán)境的凈化、藥品領域改革的深化無不促進著流通企業(yè)自覺轉變銷售和經(jīng)營模式、助推藥品企業(yè)轉型升級,這也意味著大型醫(yī)藥企業(yè)將越做越大、越做越強。

    目前,有較為專業(yè)的銷售或市場團隊的醫(yī)藥企業(yè)在國家政策的推動下獲得了發(fā)展先機,并在很多醫(yī)藥企業(yè)未來得及轉型升級下?lián)屨剂说?波政策優(yōu)勢。

    2017年1月9日,國家衛(wèi)計委印發(fā)《關于在公立醫(yī)療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》,宣告全國“兩票制”的開始。緣起2006年廣東的“兩票制”,發(fā)揚光大于福建(三明),讓從業(yè)者欲仙欲死,那種痛,你懂得。這也就難怪會出現(xiàn)“廣東人吃福建人”這種梗……

    兩票制的全面鋪開,意味著更劇烈的行業(yè)集中度提高,也意味著用票降藥價的設想證偽,對于商業(yè)公司而言,在當下的經(jīng)濟背景下,可謂冰與火共存……

    一、“兩票制”的變與不變

    縱觀這一輪醫(yī)藥政策的變改革,套路種種,其實背后的邏輯是非常一致的,提高行業(yè)集中度,就像每個人都有*佳的管理團隊規(guī)模一樣,對于政府而言,行業(yè)的監(jiān)管*好的局面就是管好那么十幾個重要參與者,然后鞭策他們安安分分就可以了,而*差的局面就是一個監(jiān)管部門對茫茫多的參與者,這種隊伍就非常難帶了……上一個標桿案例就是,證監(jiān)會主席天天被人罵,你什么時候聽過銀監(jiān)會、保監(jiān)會的主席被人罵的?

    在整個醫(yī)療行業(yè)也是,集中度低的問題就是難管,就像疫苗案一樣,這種個人作案的風險和回報率顯然不成比例,但是如果這個業(yè)務在一個幾百億級的公司身上呢?作案的風險顯著的大于回報,而且監(jiān)管部門也好管,不行就剁掉讓其他大廠上……

    所以這波醫(yī)療行業(yè)的各種大招的核心導向就很清晰了,全面提高行業(yè)進入門檻,提高行業(yè)集中度。

    新藥注冊:從藥審改革+臨床自查核查挫制“無意義”藥品品種的增量,優(yōu)化未來藥品品種構成,良幣驅劣幣。

    藥品質量:到一致性評價+新版GMP提高門檻控制藥品品種及生產(chǎn)企業(yè)的存量,優(yōu)化存量品種,優(yōu)化存量廠家,凈化行業(yè),優(yōu)化競爭環(huán)境。

    醫(yī)藥流通:新版GSP+兩票制+營改增+流通企業(yè)自查等一系列流通環(huán)節(jié)整頓,加速行業(yè)集中度提高,加強流通環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

    醫(yī)藥商業(yè)公司本質上業(yè)務就是兩個部分:物流+墊款;聚焦流通領域來看:

    1、背鍋的“高藥價”

    “兩票制”是指藥品從生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票,流通企業(yè)到醫(yī)療機構再開一次發(fā)票,以“兩票”替代目前常見的多級代理模式,壓縮流通渠道空間。簡單點理解就是壓縮層級,提高效率!皟善敝啤睂τ谛袠I(yè)業(yè)務流程的改造如下:

    落實到商業(yè)公司來講,核心的矛盾就是:

    名義上的流通環(huán)節(jié)變小了,但是商業(yè)公司直接與醫(yī)院結算,對手盤從相對弱勢的中小經(jīng)銷商變成強勢的醫(yī)院,對于經(jīng)營層面來說,一個直接的體現(xiàn)就是:應收賬期增加,回款周期變長。

    至于說希望壓縮流通環(huán)節(jié)來壓縮藥價就是屬于典型的開心就好的預期……終端價格是招標決定的,和流通環(huán)節(jié)沒關系,所謂的流通環(huán)節(jié)加價率實際上是不同環(huán)節(jié)的利益分配,兩票制之后,只需要憋出一種新的利益分配方式就好了……

    藥價降不下來的核心原因是,大量的藥是非標產(chǎn)品,所以誰掌握了處方權,誰就有議價能力,誰就能主導利潤的分配,將藥價需要的是規(guī)范、回收醫(yī)生的自由裁量權,限制大處方,處方行為統(tǒng)一到臨床路徑、治療指南等行業(yè)規(guī)范中,輔之以大量使用一致性評價后的高仿;這是醫(yī)?刭M在做的事情。

    所以行業(yè)總體上的判斷是:醫(yī)藥流通的總盤子會持續(xù)的縮小,同時行業(yè)的賬期會因業(yè)務的重構變長。

    2、集中度提高

    回顧美國大型的醫(yī)藥分銷商的發(fā)展路徑,并購始終伴隨著行業(yè)的發(fā)展,在行業(yè)上下游集中度都提高的過程中,分銷商兩頭受壓的趨勢會越來越明顯,越往后對于資金、規(guī)模的要求越高,*終形成寡頭壟斷。美國的醫(yī)藥流通公司*終CR3的市場占有率提高到96%……

    美國的集中度,國內短期內是達不到的,因為前10的除了幾個全國性的大哥,剩下的都是地方豪強(地方國資委),用市場行為就別想著并購過來了……**的路徑是通過市場競爭把它打下去,但國情是有地方保護主義,So,你懂得,快不了……上藥下血本5.57億美元承債并購的康德樂應該是前10中**的標的,外資能撐到現(xiàn)在算不容易了,再不賣也賣不出去了。為了沖老二,精明的上海boy也沖動了一把,國企對規(guī)模的愛真的很深沉……

    行業(yè)格局來講,座次很清晰了,大并購驅動的行業(yè)格局變化也不會再有了,小修小補的并購影響不了大盤……剩下的就是看各自修為,市場競爭剛正面的結果了。

    第*集團:國藥控股(1099.HK)、上海醫(yī)藥(601607.SH;2607.HK)、華潤醫(yī)藥(3320.HK)三個全國性流通巨頭,地位穩(wěn)如狗,市占率會持續(xù)提高,攻勢。

    比較特殊的位于一、二集團之間的九州通(600998.SH),**的全國性民企流通公司,業(yè)務也是基層為主,路徑和三個大哥不太一樣……

    剩下的地方土豪,就守著一畝幾分田過過小日子了,守勢。

    “兩票制”棋至中盤:

    不變的是:行業(yè)集中度繼續(xù)提高,政策利好龍頭;

    變的是:經(jīng)營上的壓力更大(賬期)……

    二、來自賬期的暴擊

    現(xiàn)在的問題在于,大部分人都看到了集中度提高的這個利好大邏輯,但是忽視了市場容量變小、行業(yè)賬期加長的利空的因素,當下在全球加息周期的背景下,來自賬期的暴擊會進一步壓制行業(yè)的估值。

    由于行業(yè)的發(fā)展,但凡是個好好做業(yè)務的公司,營收、應收都是在增長的,比**值是沒意義的,所以還是看應收賬款周轉天數(shù)是比較好的縱向衡量指標,回看行業(yè)的**龍頭:國藥控股(1099.HK)這些年的應收賬款周轉天數(shù),前期一直在放大,符合從優(yōu)勢區(qū)域到普通區(qū)域擴張,放大賬期來拉動營收的節(jié)奏,在2015年到頂后逐步下滑,但是在2017年又迅速的提高,符合“兩票制”讓增加賬期的節(jié)奏。

    “兩票制”棋至中盤,接下來的還要全國推廣,這就意味著賬期加長的周期仍未到頂,前文提及,商業(yè)公司做的就是:物流+墊款,物流就不用說了,成本端來考慮一定是逐步上漲的,再看墊款,此前行業(yè)都是“承債+墊款”的模式,國企的資金成本優(yōu)勢在這里被劇烈的放大,前10主要都是國企,除了歷史原因國企起點比較高之外,更重要的就是經(jīng)營中的資金成本優(yōu)勢,要不單純比物流跑腿,國企怎么可能跑得過民企……

    現(xiàn)在問題來了,逐步放大的賬期現(xiàn)在要迎來加息周期的沖擊了……美國加息這個就不展開了,老大哥都加了,*近感覺還要加速加,你們看著辦,加上國內銀行去杠桿的周期,資金成本的提升是必然的,簡單看看10年期國債利率的水平就能體現(xiàn)這個趨勢了,輕描淡寫已經(jīng)去到3.8%了……

    還是國控,講道理,商業(yè)公司是個苦逼的業(yè)務,行業(yè)中的標桿,做得*好的國控,賺的也就那么一丟丟跑腿錢,回看上市以來的趨勢,銷售費用基本穩(wěn)定在2.4%左右,管理費用從上市的2.14%持續(xù)下降到1.28%,財務費用波動比較大(08-11年是上市融資降杠桿后的短暫異常),自2012年開始,資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在70%以上波動,財務成本占比在2014年大放水短暫下行兩年后(參照10年期國債數(shù)據(jù)走勢),2017年的占比又開始往上走了……

    那問題來了,銷售費用相對穩(wěn)定,管理成本的下降是有邊界的,財務成本的上行呢,在加息周期下不敢想……那問題來了,一個凈利潤率只有2.62%左右的業(yè)務,在行業(yè)賬期變長的大背景下,能承受多大的資金成本壓力?

    對于商業(yè)公司而言,經(jīng)營端賬期變長,資金端成本變高,兩頭受壓,大量規(guī)模以下的小兄弟是做不下去的,會更劇烈的提高行業(yè)集中度,但是集中度的提高只是在規(guī)模上的擴張,利潤上依然是釋放不出來的,因為兩個變量(賬期、資金)都還沒有發(fā)生變化,規(guī)模的擴張只是因為國企老大哥更能抗,更能借。

    因此,在這樣的背景下,行業(yè)性的低估值是可以理解的,規(guī)模會增長,但利潤的波動率會大幅提高,頭部公司肯定會股權融資降低自身壓力,放大對中小公司的資金優(yōu)勢的,這時候純上債務杠桿就是找死……

    So,現(xiàn)階段,加息的預期會死死的按著純商業(yè)公司的預期,估值起不來的……

    也許等三個大哥集中度加起來去到50%以上的時候,可能會有變化吧……


    責任編輯:趙帥超 pndqq.cn 2018-3-13 13:58:13

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