政策利好不斷 化學制藥業(yè)迎結(jié)構(gòu)性機遇

添加日期：2017年4月5日 閱讀：1597

隨著政策的持續(xù)發(fā)力，醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)并有回暖的態(tài)勢，未來主營業(yè)務(wù)收入和利潤的復合增速有望維持在 10%以上，仍具有較高的成長性。

國務(wù)院此前發(fā)布了《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》，對藥品生產(chǎn)、流通和使用進行了規(guī)范。未來一致性評價和藥品上市審評審批趨于嚴格將對存量和增量藥品進行優(yōu)化，臨床路徑的實施有利于高臨床價值藥品的需求持續(xù)增長。總體來看，優(yōu)質(zhì)仿制藥生產(chǎn)企業(yè)、自主創(chuàng)新和首仿能力較強、研發(fā)管線豐富的企業(yè)有望持續(xù)受益。此外，福建省在全國首推按通用名制定醫(yī)保支付標準，競爭格局較好和通過 FDA 認證實現(xiàn)制劑出口的藥品不僅能夠穩(wěn)固自身的價格體系，也有望在未來實現(xiàn)進口替代。人社部于 2 月 23日發(fā)布了 2017 版醫(yī)保目錄，眾多上市公司的產(chǎn)品新被納入�？蓮呐R床價值、競爭格局、中標情況與原有產(chǎn)品的協(xié)同性四個角度優(yōu)先投資標的。

由于環(huán)保政策的收緊和部分企業(yè)產(chǎn)能的退出，維生素 C自 2016年 11月起開始快速上漲。目前維生素 C的供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)。隨著環(huán)保要求的逐漸嚴格，維生素 C的供應(yīng)緊張的局面在短期內(nèi)難以緩解，同時各廠家對于未來的價格形成了一致預期，未來維生素 C的價格有望穩(wěn)步攀升。在特色原料藥領(lǐng)域，隨著創(chuàng)新藥銷量的提升，為其提供原料藥和中間體的 CMO企業(yè)也有望受益。

總體來看，醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)并有回暖的態(tài)勢，未來主營業(yè)務(wù)收入和利潤的復合增速有望維持在 10%以上，仍具有較高的成長性。目前化學制藥行業(yè)的估值溢價率已經(jīng)降低至近年來的低位，同時行業(yè)內(nèi)部也不乏結(jié)構(gòu)性機遇。綜合以上因素，渤海證券在其研報中給出的建議是，在化學制劑領(lǐng)域建議關(guān)注主導產(chǎn)品為競爭格局良好和臨床價值較好的處方藥、在研產(chǎn)品管線豐富、學術(shù)推廣能力和營銷實力俱優(yōu)、開展制劑出口業(yè)務(wù)的企業(yè)。可關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和華潤雙鶴。在化學原料藥方面，推薦產(chǎn)品具有漲價預期的大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)和從事CMO業(yè)務(wù)的企業(yè)，特別是所服務(wù)的創(chuàng)新藥即將在國內(nèi)上市并有望放量的企業(yè)。同時也建議關(guān)注轉(zhuǎn)型從事 CMO 業(yè)務(wù)的特色原料藥生產(chǎn)企業(yè)�？申P(guān)注東北制藥、普洛藥業(yè)和博騰股份。

恒瑞醫(yī)藥

公司現(xiàn)有產(chǎn)品以抗腫瘤藥物、造影劑、手術(shù)麻醉用藥為主。2016年各類藥品營業(yè)收入增速分別為 25.68%、30.05%和 19.14%，持續(xù)保持穩(wěn)定增長。公司積極推動制劑出口業(yè)務(wù)，2016 年國外市場銷售收入同比增長 21.47%，2016 年以來多西他賽注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液新獲得 FDA批準文號，注射用醋酸卡泊芬凈獲準在英國和德國上市銷售，未來公司計劃力爭所有主力品種全部通過美國 FDA或歐盟認證，一方面有利于拓展海外市場，另一方面也有助于產(chǎn)品在國內(nèi)藥品招標之中維護價格體系。公司注射用達托霉素、非布司他、艾瑞昔布、鹽酸右美托咪定注射液納入新版醫(yī)保目錄，磺達肝癸鈉、帕立骨化醇兩個優(yōu)先審評品種也被納入，借助于公司完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，這些產(chǎn)品有望在未來數(shù)年逐步放量。

公司在研品種儲備豐富，在創(chuàng)新藥方面，乳腺癌用藥馬來酸吡咯替尼已經(jīng)進展到臨床 III期， PD-1抗體 SHR-1210 注射液已經(jīng)開始進行臨床 II期試驗。

華東醫(yī)藥

公司醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域主導產(chǎn)品為阿卡波糖和百令膠囊，產(chǎn)品收入在醫(yī)藥工業(yè)收入中占比分別為 36%和 27%，2016 年增速分別為 20%和 30%。阿卡波糖目前競爭格局良好，隨著藥品審評標準提升，該產(chǎn)品在未來一段時間內(nèi)仍能維持較好的競爭格局。在新版醫(yī)保目錄之中，阿卡波糖由乙類調(diào)整為甲類，有助于該藥品市場份額的繼續(xù)擴大。公司江東一期項目投產(chǎn)，百令膠囊產(chǎn)能問題得到解決。

公司免疫抑制用藥和消化道用藥在 2016 年收入增速分別為 13%和 10%，其中免疫抑制用藥存在進口替代空間。

恩華藥業(yè)

公司醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品包括麻醉類、精神類和神經(jīng)類藥品，2016年營收增速分別為 12.34%、12.22%和 19.94%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健，目前主導產(chǎn)品的競爭格局均較為良好，預計價格體系能夠維持穩(wěn)定。麻醉類和精神類增速為近年來低點，主要是由于上市的新產(chǎn)品如右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等未能及時通過招標進入醫(yī)院市場。目前鹽酸右美托咪定注射液、注射用甲磺酸齊拉西酮和氯氮平口腔崩解片等被納入新版醫(yī)保目錄，同時 2017 年也是藥品招標大年，新納入醫(yī)保目錄的品種有望在獲得招標采購之后逐步放量。

東北制藥

公司業(yè)務(wù)分為制劑藥和原料藥兩大板塊。在原料藥領(lǐng)域公司是國內(nèi)維生素 C主要生產(chǎn)企業(yè)。2016 年下半年開始，伴隨著供需關(guān)系的改善，維生素 C 國內(nèi)價格和出口價格持續(xù)上漲，目前價格距離 2007 年歷史高點差距較大，業(yè)績彈性巨大，其他原料藥如氯霉素、金剛烷胺等的價格也出現(xiàn)上漲，共同推升公司原料藥業(yè)務(wù)毛利率。由于維生素 C價格上漲，公司于 1月份向上修正 2016年預告業(yè)績。

普洛藥業(yè)

公司業(yè)務(wù)主要由原料藥和制劑兩部分組成。其中原料藥占比接近 80%。2016年 4季度公司凈利潤增速為 214.27%，環(huán)比增速為 54.89%。2016年單季度營業(yè)收入的增速分別為-5.21%、5.68%、11.5%和 28.36%，呈逐漸加速的態(tài)勢;16年 4 季度為 32.81%，為兩年來*高點，主要原因是由于環(huán)保因素導致競爭對手退出或者限產(chǎn)，公司原料藥從底部開始回升;同時公司開展高毛利的 CMO業(yè)務(wù)，毛利率約為 40-50%，高于傳統(tǒng)原料藥 20%左右的毛利率�？傮w來看未來公司毛利率將處于提升的態(tài)勢，業(yè)績拐點明確。

博騰股份

公司主要從事創(chuàng)新藥 CMO 業(yè)務(wù)。公司目前已經(jīng)與強生和吉利德建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，合計為公司貢獻約 70%的銷售收入。服務(wù)的藥品治療領(lǐng)域包括抗病毒、抗糖尿病、降血脂、抗癌、麻醉型鎮(zhèn)痛、抗菌等，其中抗病毒和抗糖尿病產(chǎn) 品 收 入 合 計 占 比 為 73% 。 目 前 吉 利 德 抗 丙 肝 藥 Sofosbuvir 和Ledipasvir/Sofosbuvir 獲 CFDA 優(yōu)先審評，未來在國內(nèi)上市之后，產(chǎn)品銷量將提升公司抗丙肝藥物 CMO收入。2016 年公司同時積極拓展新的潛力客戶，被輝瑞**定義為關(guān)鍵合作伙伴，針對輝瑞的業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比增長約 63%;為諾華數(shù)十個臨床及上市產(chǎn)品提供服務(wù);與勃林格殷格翰的合作取得了突破性進展，為其重磅抗糖尿病及抗心衰藥物提供關(guān)鍵原料;繼續(xù)獲得葛蘭素史克核心抗艾滋病藥物的重要合作機會。公司儲備項目豐富，數(shù)量合計突破 300個，對應(yīng)全球 285個創(chuàng)新藥，其中公司服務(wù)的有 5 個創(chuàng)新藥正處于 NDA 申報階段，公司為此儲備了13個項目。眾多項目儲備被公司下一步獲得商業(yè)化訂單奠定了良好的基礎(chǔ)，有助于其業(yè)績在未來穩(wěn)定增長。

責任編輯：田月華 www.pndqq.cn 2017-4-5 14:33:38

文章來源：